江蘇銀行(600919)：對公引領(lǐng)信貸高增 負(fù)債成本改善明顯

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事項：　　8 月22 日，江蘇銀行披露2025 年中報，2025 上半年實現(xiàn)營業(yè)收入448.64 億元，同比增長7.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤202.38 億元，同比增長8.05%。2Q25末不良貸款率0.84%，較年初下降5bp，撥備覆蓋率較年初下降19.08pct 至331.02%。　　評論：　　營收增速穩(wěn)健，負(fù)債成本優(yōu)勢凸顯，驅(qū)動凈利息收入高增，利潤增長保持韌性。1）25H1 營收同比增長7.78%，歸母凈利潤同比增長8.05%，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。業(yè)績核心驅(qū)動力來自凈利息收入的強(qiáng)勁增長，上半年凈利息收入達(dá)329.39億元，同比大幅增長19.10%,主要得益于公司卓越的負(fù)債成本管控能力，利息支出同比下降3.09%，其中吸收存款利息支出同比下降6.40%。2）非息收入則面臨一定壓力，手續(xù)費及傭金凈收入同比增長5.15%，保持平穩(wěn)；但受市場環(huán)境影響，公允價值變動錄得凈損失2.26 億元（去年同期為凈收益20.46 億元），對非息收入形成拖累。3）成本控制良好，成本收入比為22.21%，保持在同業(yè)較低水平。在資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異的情況下，公司繼續(xù)夯實資產(chǎn)質(zhì)量，加大了撥備計提力度，信用減值損失同比增長48.16%，對利潤增速形成一定制約。　　區(qū)域信貸需求旺盛，對公業(yè)務(wù)引領(lǐng)信貸高增，零售業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分化。公司信貸投放延續(xù)“同比多增”的良好態(tài)勢，上半年信貸新增3348 億，同比多增1744 億，25H1 末各項貸款余額較年初高增15.98%。1）對公端：作為規(guī)模擴(kuò)張主動力，對公貸款（不含貼現(xiàn)）較年初增長23.30%，上半年一般對公貸款新增3071 億。　　公司立足江蘇經(jīng)濟(jì)沃土，持續(xù)加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度，制造業(yè)貸款較年初增長18.90%，基礎(chǔ)設(shè)施貸款較年初高增31%。在鞏固江蘇省內(nèi)（占比總貸款84.06%）根據(jù)地的同時，公司在長三角（不含江蘇）、粵港澳大灣區(qū)、京津冀三大經(jīng)濟(jì)圈的貸款占比均較年初有所提升，區(qū)域布局持續(xù)深化。2）零售端：　　業(yè)務(wù)增長呈現(xiàn)分化，個人貸款余額較年初增長3.07%。其中，個人消費貸和住房按揭貸分別較年初增長5.5%和3.1%，成為零售增長的主要來源；而個人經(jīng)營貸和信用卡余額則分別較年初下降3.1%和7.5%，反映出公司在當(dāng)前宏觀環(huán)境下對部分零售業(yè)務(wù)風(fēng)險的審慎態(tài)度和主動調(diào)整。　　息差呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性，負(fù)債端優(yōu)勢是核心。25H1 集團(tuán)凈息差為1.78%，同比下降12bps；我們根據(jù)時點數(shù)測算的Q2 單季年化凈息差為1.61%，同比下降18bps。公司息差表現(xiàn)穩(wěn)健，主要歸功于卓越的負(fù)債管理能力，存款降本仍是穩(wěn)定息差的核心策略。江蘇銀行25H1 計息負(fù)債平均付息率僅為1.89%，其中吸收存款平均利率為1.78%，同比下降40bps，存款成本優(yōu)勢凸顯，為息差穩(wěn)定提供了堅實基礎(chǔ)。資產(chǎn)端定價仍有壓力，25H1 生息資產(chǎn)平均收益率為3.67%，其中發(fā)放貸款和墊款平均利率保持在4.45%，同比下降53bps。　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，風(fēng)險抵補(bǔ)能力充足。截至25H1，公司資產(chǎn)質(zhì)量核心指標(biāo)實現(xiàn)“雙降”，不良貸款率較年初下降5bp、環(huán)比下降2bp 至0.84%。我們測算的單季年化凈生成0.93%，環(huán)比Q1 下降10bps。從前瞻性指標(biāo)看，關(guān)注類貸款占比較年初下降16bp、環(huán)比下降9bp 至1.24%；關(guān)注類貸款遷徙率由2024年末的21.75%降至20.26%，資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善趨勢明顯。分領(lǐng)域看，房地產(chǎn)業(yè)不良率上升至3.95%，但前期承壓的零售領(lǐng)域風(fēng)險企穩(wěn)，個人經(jīng)營貸不良率較年初下降37bp 至1.67%，個人貸款整體不良率穩(wěn)定在0.87%。公司撥備覆蓋率達(dá)331.02%，雖較年初有所回落，但仍遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求，風(fēng)險抵補(bǔ)能力強(qiáng)勁。　　投資建議：江蘇銀行作為全國性布局的頭部城商行，治理機(jī)制穩(wěn)定，戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健。公司深度受益于江蘇省發(fā)達(dá)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)和活躍的實體經(jīng)濟(jì)，同時在蘇北等潛力地區(qū)布局深入，具備特色區(qū)域優(yōu)勢。2025 上半年，公司在規(guī)模快速擴(kuò)張的同時，展現(xiàn)出卓越的負(fù)債成本管控能力和穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量，　　業(yè)績持續(xù)跑贏同業(yè)。公司堅持高分紅策略，并計劃延續(xù)中期分紅政策，高股息價值凸顯。考慮到公司穩(wěn)健的基本面、清晰的成長路徑和估值吸引力，我們看好其長期投資價值。結(jié)合當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，預(yù)計公司2025-2027 年凈利潤增速為7.4%/8.0%/7.8%，當(dāng)前股價對應(yīng)2025E PB 在0.81X。考慮當(dāng)前銀行板塊對中長期資金仍有吸引力，公司所處區(qū)域優(yōu)勢和優(yōu)質(zhì)客群仍具較高增長潛力，疊加低估值特性，給予公司2025 年目標(biāo)PB 0.95X，對應(yīng)25 年目標(biāo)價13.03元，重點推薦，維持“推薦”評級。　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；重點領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期；區(qū)域信用風(fēng)險集中暴露。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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