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中金：維持中糧家佳康跑贏行業評級升目標價至2.5港元

2025-08-26 13:03:59 來源：新浪港股

(資料圖片)

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中金發布研報稱，維持中糧家佳康（01610）25/26年凈利潤7.6/11.5億元。當前股價對應2025/26年10/7倍P/E，維持跑贏行業評級。該行判斷隨流動性改善提振港股生豬板塊估值，上調目標價39%至2.5港幣，對應2025/26年14/9倍P/E，對應33%上行空間。公司公布1H25營收同比+19.8%至89.63億元，生物資產公允價值調整前/后凈利潤為1.98/3.17億元，同比+5.20/+0.01億元，業績符合該行預期，盈利增長因生豬養殖穩定生產節奏、成本改善；生鮮業務大幅減虧。

中金主要觀點如下：

生豬養殖恢復高質量增長，品牌生鮮業務經營突破

根據公司公告，1）生豬養殖：出欄量恢復高質量成長。1H25收入同比+68.7%至44.94億元，主因出欄量同比+83%至289.9萬頭；商品豬銷售均價同比-4.5%至14.59元/公斤；此外，公司拓展“公司+農戶”模式，新模式貢獻出欄量成長。2）生鮮豬肉：品質堅守、渠道深化、品牌傳播，生鮮板塊突破。1H25生鮮豬肉收入同比+21%至25.4億元，品牌收入占比提+4.5ppt至31.2%；品牌盒裝豬肉銷量+47%至2，779萬盒，亞麻籽豬肉銷量同比+123%；1H25同比減虧2334萬元。3）飼料業務：1H25飼料業務收入同比-3.7%至31.27億元，銷量同比+1.6%至95.8萬噸。4）肉制品及肉類進口：肉制品收入基本持平于3.8億元；肉類進口收入同比+16.4%至12.2億元。

養殖成本持續改善，資金狀況保持穩健

根據公司公告，1）養殖管理：專項攻堅壓降養殖成本，成本穩健下降。該行測算2Q25完全成本13.0-13.5元/千克，該行判斷隨著公司高效種豬繁殖體系落地、中糧特色“公司+農戶”養殖模式占比提升、關鍵養殖環節效率指標優化，2H25成本仍有望進一步優化。2）資金情況：資產負債表穩健，杠桿率處于同業偏低水平。1H25末資產負債率較2024年末+0.3ppt至53.2%，因支付收購中糧嘉華對價款凈債務同比小幅增加。

輕資產模式邊際提升生豬養殖出欄彈性，品牌戰略驅動生鮮業務長期業績釋放

根據公司公告，1）生豬養殖：經營生產提效降本，回歸健康成長軌道。成本方面，公司推動全要素、全環節、全員參與降本，建立專項提升任務，成本競爭力或增強；出欄量方面，1H25末公司流動性生物資產27.9億元，較2024年末+16.9%，此外公司加大力度探索輕資產養殖模式，該行判斷有望支撐25年出欄量500-600萬頭。2）生鮮豬肉：品牌引領戰略現成效。當前公司著力提升生鮮產品品質，拓增頭部、胖改系超市、頭部電商等銷售渠道，進行消費者群體精準傳播，該行認為利潤貢獻有望逐步提升。

風險提示：豬價低于預期；出欄量低于預期；疫情風險；成本上漲壓力。

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